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外部風險加劇對菜系市場的影響和風險管理

  • 時間: 2020-04-28 11:19:00

本文為鄭商所舉辦的“極端行情下風險管理”之二:“大宗商品風險管理”系列主題講座“外部風險加劇對菜系市場的影響和風險管理”內容紀要。

 

一、概述

首先,從大格局上看,全球以及國內菜系市場的供需核心因素可以概括為“收縮的供應、抑制的需求”,根本原因在于歐盟和加拿大菜籽連續減產,并且新作物年度2020/2021年的產量恢復前景不樂觀。

第二,中國市場在目前的政策框架下,國內菜粕和菜油的供應都處于收縮狀態,需要高價差抑制需求。菜籽進口和菜粕進口依然約90%來自加拿大,預計20/21年度菜籽進口總量較中國限制加拿大菜籽進口之前依然大幅減少約50%,菜粕進口保持高位,但增速放緩。不同的是,菜油進口國別更加多樣化,我們預計菜油進口仍將保持較高速增長。

第三,海外疫情不確定性、原油價格波動率放大、替代產品供需不確定性大、政策有不確定性,導致菜油和菜粕期貨價格波動率加大,單邊運行方向難以把握,相對確定的是豆菜粕價差和菜豆油價差。菜油和菜粕市場供應始終是主邏輯,豆菜粕價差將大概率位于【400,600】區間運行,菜豆油價差將大概率沿著持續走擴的中樞運行。

第四,建議菜系產業鏈上的生產、貿易和進口企業,在內外部風險加大的背景之下,要杜絕單邊投機,要加強市場研究分析,識別企業生產經營中所面臨的各項風險因素,要構建研究、套期保值、現貨生產經營三位一體的套期保值體系,利用期貨、期權以及現貨預售合同等工具降低風險敞口,實現穩定經營。

 

二、菜系市場供需熱點分析

首先,全球菜籽供需緊平衡。

全球除中國的菜籽產量為連續第二年下滑,但消費也受價差抑制,全球除中國的菜籽庫存消費比為11%,縱向對比來看,庫存消費幣并不是低水平。分國別來看,其中加拿大連續第二年減產,歐盟連續第二年減產。加拿大菜籽供需方面,首先,2019/20年度菜籽出口至中國減少約250萬噸,出口至其他目的地增長約50萬噸,總體上難以抵消至中國市場的大幅下降。2020/2021年加拿大菜籽播種面積依然難以出現修復性增長,原因主要是硬質小麥、大麥、黑麥等競爭作物種植面積增加,而菜籽價格低迷,預計播種面積仍會受到抑制。歐盟菜籽供需方面,2019年菜籽產量減少的原因是播種面積減少,天氣惡劣以及病蟲害影響,2020年播種期干旱天氣造成面積同比仍沒有出現修復性增長,戰略谷物公司預估面積547萬公頃,去年為554萬公頃,這將很大概率上導致歐盟菜籽連續第三年處于低水平。歐盟菜籽產量減少對全球菜籽貿易流向影響較大,將使得烏克蘭、澳大利亞和加拿大農戶受益。

第二,我國菜籽進口預期受政策主導。

盡管我國進一步放開了部分國家的菜籽和菜粕進口限制,但是我國菜籽和菜粕進口分國別占比結構依然沒有本質上的改善,加拿大占比均在90%左右,菜油的進口國別更加多樣化,進口自加拿大的比例從87%下降至59%。

第三,國內菜油和菜粕的供應總量問題是主邏輯。

自我國開始拍賣儲備菜油以來,我國菜油和菜粕的供應逐年下降。預估2020/2021年度:在政策框架、全球菜籽減產、菜系貿易格局之下,菜籽進口難以修復、菜粕進口量難以增長,菜油進口量預估繼續增加;菜粕供應和菜油供應逐年下降,2020/2021年最大變數在政策,否則緊格局不變;供應有限,需求配給。

第四,關注菜油和菜粕的結構性矛盾:區域物流、品種間價差。

區域物流方面,目前進口菜籽壓榨能開機的企業包括中谷碧路、福建銀翔、廈門中禾、防城港楓葉、澳加、東莞沈恒。進口菜油報關集中在江蘇。進口菜粕報關集中在華東、華南。水產料生產集中在廣東、江蘇、湖北、福建、湖南。菜油消費區域在云貴川渝、湖南、陜西。通過跟蹤產區和銷區的庫存和價差來跟蹤區域物流機會。

品種間價差方面,從大的產業格局上看,過去幾年我國菜油供應逐年減少,對應菜豆油價差逐年抬升;菜粕供應逐年減少,對于豆菜粕價差始終處于底部區間運行。

三、外部市場風險因素分析

外部市場風險主要來自于海外新冠疫情不確定性、原油價格波動率放大,以及競爭作物的供需不確定性大。  

海外新冠疫情對菜系市場的傳導路徑是影響歐盟地區菜籽壓榨開機,不利于加拿大等出口國的出口,然而目前從加拿大菜籽進口的進度來看實質影響還沒有發生,截止412日加拿大菜籽進口量506萬噸,同比增加約50%;影響菜油的食用需求,從國際菜油的主要消費國家來看,應重點關注美國、歐盟、印度的疫情發展;影響石化柴油消費,進而影響歐盟地區的菜油制備的生物柴油消費。

原油市場對菜系市場的傳導路徑是,首先生物柴油摻混利潤惡化,傳導至生物柴油價格下跌,其次生物柴油生產利潤惡化,產量下降,菜油消費量下降。全球主要關注歐盟和美國,此前市場預計2020年菜油用量同比持平,沒有增量,但外部原油價格暴跌,利潤環境大幅惡化,預計同比將負增長。

替代作物供需方面,美國新作大豆播種即將拉開序幕,新作年度播種面積、單產和出口的不確定性很大。根據中性的天氣展望,我們預計美國新作結轉庫存在4億蒲式耳左右,對應播種生長季的價格高點可能在10501100美分。

四、菜系市場風險管理建議

菜系產業鏈上的生產、貿易和進口商面臨的風險包括匯率波動的風險、進口利潤波動的風險、菜油菜粕基差波動的風險、菜油菜粕敞口頭寸的風險。菜系市場進口依存度高,進口報價以CNF一口價為主,在極端行情下,不僅單邊波動大,基差波動也跟隨放大,在此背景之下,套期保值的需求更加強烈。企業要構建研究、套期保值、現貨生產經營三位一體的套期保值制度,研究方面,要加強對進口菜籽、菜油和菜粕的CNF報價、國內期貨價格、基差、匯率的影響因素分析,套期保值體系要研究部、套保部、現貨銷售部門、風控部門、財務部門成一體,核心是降低風險,提高利潤率,現貨的生產經營要為研究提供支持,現貨銷售與套保結合。

風險揭示:
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